核心觀點：公司成長三部曲踏準產業(yè)鏈時代需求，以成本優(yōu)勢推動國產X 射線平板探測器的全球替代進程，以多元技術及產品搭乘齒科及新能源半導體的檢測東風，同時依托技術、工藝、客戶等平臺資源戰(zhàn)略轉型影像鏈一體化解決方案，從X射線平板探測器國產龍頭到推動國產CT 影像設備核心部件成本下行的歷史進程，以更高維度的產業(yè)鏈上游供應商身份打開廣闊成長空間。

    　　從X 線探測器到影像鏈，價值重估奕瑞科技的稀缺性和全球替代性。 X 射線探測器系X 線影像設備核心部件，我們測算探測器價值量約占整機銷售價格的20%。

    　　高價值量+高壁壘，X 射線探測器全球處于壟斷格局，國產龍頭奕瑞科技憑借核心技術自主研發(fā)率先破局，位列國產第一。當前公司影像鏈上游核心部件一體化戰(zhàn)略升級，發(fā)力閃爍體等上游原材料、高壓發(fā)生器等影像設備核心零部件，進一步復制公司平板探測器對產業(yè)的賦能優(yōu)勢，推動CT 探測器國產化進程。從更廣泛的醫(yī)學影像鏈關鍵部件分布看：1）影像鏈的上游核心部件基本被外資整機或者第三方壟斷，上游的核心原材料大多被外資壟斷，卡脖子顯著，稀缺性明顯；2）核心部件總成本占比較高，以CT 為例，三大核心部件CT 探測器+高壓發(fā)生器+球管成本占比為65%，國產第三方廠商有望憑借全球規(guī)模優(yōu)勢助力整機廠商降本增效，全球替代必然性高。3）全球影像設備規(guī)模2030 年預計超600 億美元，寬影像應用打開上游產業(yè)鏈價值空間。因此，從更高維度的影像產業(yè)鏈的全球格局觀，奕瑞科技上游一體化的稀缺性和未來成長性彰顯價值高天花板。

    　　高速成長盡顯技術+市場開拓能力，公司國內數字化X 線探測器龍頭全球進擊之路。公司以平板探測器成本優(yōu)勢實現全球替代，近5 年業(yè)績復合增速超70%，10年成就靜態(tài)領域（醫(yī)療）X 射線探測器國產龍頭后，橫向擴展至動態(tài)（醫(yī)療、工業(yè)）開創(chuàng)第二成長曲線，精準定位齒科+新能源等廣闊應用市場，持續(xù)推出多款 IGZO和 CMOS 探測器新產品，高毛利+高增速產品結構持續(xù)優(yōu)化，多技術、多領域平臺布局增長動能強勁，產品遠銷全球80 余個國家和地區(qū)，全球出貨總量超10 萬臺，公司技術+市場開拓能力凸顯。同時公司可轉債募集項目更進一步推動原材料自主可控、量產能力突破、核心零部件研發(fā)，根據募集說明書經濟效益分析，預計可實現年營業(yè)收入超15 億。

    　　多元應用驅動探測器高景氣度，齒科+工業(yè)廣闊需求成X 線探測器新增長極。全球X 射線探測器2024 年規(guī)模預計高達28 億美元，傳感技術多元化，主流非晶硅之外CMOS、IGZO、柔性等新技術應用層出推動行業(yè)快速發(fā)展。應用層面，1）醫(yī)療：①下游普放產品高國產化率+競爭激烈，整機廠商降本訴求驅動國產化核心器件成優(yōu)選，國產探測器加速放量。②口腔醫(yī)療應用前景廣闊，種植牙、正畸需求日益旺盛，國產CBCT 高性價比打破外資壟斷，CBCT 口腔機構滲透率持續(xù)提升，我們測算CBCT 市場規(guī)模2025 年有望達到72 億元。同時放療、乳腺、DSA 等醫(yī)療影像多元應用持續(xù)打開探測器成長空間。 2）工業(yè)：半導體新能源等新應用需求貢獻增長新動能。新能源動力電池高速增長、國內集成電路產業(yè)隨產業(yè)鏈轉移及政策支持快速壯大，X 射線在線全檢等方式變化、TDI 等技術升級將持續(xù)帶動工業(yè)檢測需求快速上升。

    　　價格+成本+技術+客戶構筑多維全球競爭優(yōu)勢，以平臺化優(yōu)勢打開合作更大空間。

    　　公司競爭優(yōu)勢多維，已塑造出價格+成本+技術+客戶的“1+1>2”的平臺優(yōu)勢，公司主動以價換量，以絕對的全球成本優(yōu)勢重塑探測器價格中樞，賦能下游全球客戶盈利曲線，以比肩進口的產品力、豐富的技術路線及全球戰(zhàn)略大客戶的深度綁定，塑造出價格+成本+技術+客戶的“1+1>2”的平臺優(yōu)勢，探索出以靜態(tài)切換動態(tài)，以醫(yī)療橫跨工業(yè)，以先鋒產品導入新品的協同效應，以全球客戶認可的口碑的確定性持續(xù)成長之路?？蛻魧用娴玫娇履峥?、銳珂、富士、西門子、飛利浦、聯影醫(yī)療、美亞光電、朗視股份、正業(yè)科技、日聯科技等國內外知名影像和檢測設備領域多個頭部廠商的認可，依托客戶深度合作，疊加平臺化產品縱向延伸及優(yōu)勢產品協同導入優(yōu)勢，公司產品市場持續(xù)擴容。

    　　投資建議：成長三部曲彰顯公司作為國產探測器龍頭全球發(fā)展主觀能動性，以核心技術為基，引領拓展醫(yī)療、工業(yè)等多元廣闊應用，影像鏈一體化導向戰(zhàn)略升級，伴隨產能及研發(fā)擴張，持續(xù)打開全球成長空間。我們預測 2022-2024 年公司營收分別為16.2/22.8/30.4 億元，歸母凈利潤分別為6.5/8.7/11.3 億元，當前股價PE分別為53x/39x/30x。公司收入持續(xù)快速增長，看好公司稀缺性和全球替代性，上調為“買入”評級。

    　　風險提示：齒科下游應用景氣度不及預期；工業(yè)X 射線檢測應用不及預期；新產品開發(fā)及導入不及預期；疫情反復致使醫(yī)療、工業(yè)活動、供應鏈供給不及預期。